国内煤炭行业： 煤炭板块仍将低迷

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“我们预计三季度环比二季度还会更差。”华创证券分析师韩振国告诉记者。2012年上半年，受内外因素的综合影响，经济延续放缓走势。煤炭下游四大行业电力、冶金、建材、化工等也有明显放缓趋势，表现在其收入以及利润增幅出现下降。煤炭供给依然稳定，而下游需求增幅放缓，在这一背景下，煤炭行业上半年业绩和估值出现“双杀”。

煤炭需求下行

统计数据显示，上半年，煤炭全行业亏损面明显扩大，达到17.87%，较去年同期提高4.28 个百分点；应收账款同比增幅达31.93%，而财务费用增幅则高达50%以上；煤炭全行业销售利润率降至11.55%，较去年同期和今年1至3月分别下降2.29个和0.23个百分点；全行业利润总额1899.8亿元，同比下降5.6%。截至6月末，全社会存煤2.78亿吨。其中，煤矿存煤6723万吨， 增加1622万吨，同比增长31.8%，大型煤炭企业增收不增利的现象比较明显。

煤炭上市公司上半年业绩增幅也普遍低于预期。上半年，煤炭上市公司的收入依然保持增长，但是以煤炭生产为主的大部分上市公司收入增幅小于2011年上半年以及全年的增幅。由于价格下跌，大部分煤炭上市公司的毛利率和销售净利润也低于2011年上半年以及全年。

“三季度环比二季度还会更差。” 韩振国预计。

持此观点的还不只是华创证券韩振国一人，北京中期期货研究院工业品研究所周文欢的观点也与之类似。

“我们认为，包括炼焦煤市场在内的整个煤炭行业的下行风险仍未完全释放，9月价格仍有一定下行空间。”周文欢向记者表示，从短期来看，国内夏季用电高峰影响逐步消退，短期需求回落，抵消了煤炭产量回落和进口冲击影响下降带来的影响。市场焦点回到国内供需，国内供需是决定未来煤价的关键。从中长期看，煤炭需求随投资增速企稳，但需求回升仍待资金支持力度加大，供给收缩可阶段性支撑价格，但煤价回升还需下游需求的实质改善。而煤炭下游四大行业火电、冶金、建材、化工均延续下行态势，使得对上游煤炭需求大大降低。

但也有不同观点。安信证券杨立宏认为，“9月季节性的用电需求回落，但动力煤价格再次回落的可能性不大。”其理由是，供给方面，停限产的煤矿暂时仍无复产的动力，“十八大”之前的安全形势也使部分矿井处于停产状态；库存方面，中转地库存的水平逐步回落至正常区间，9月大秦线的例行检修对进港量有一定影响；需求方面，从近几年的经验看，冬储煤已经习惯提前，淡旺季被平滑，9月过后，水电也逐步结束丰水期，对火电的需求会相对上升。安信证券预计动力煤价格平稳，4季度可能小幅回升。

常规波段是机会

“估值偏高，谨慎介入。”这是华创证券给出的投资思路。韩振国分析认为，2012年第三和第四季度的经济增速环比可能略有好转，煤炭下游需求变差的可能性较小；国内外煤价接近进口减少、产煤大省煤炭产量环比下降，使供求双向放缓，煤炭价格稳定概率较大，季节性旺季可能会略微推高煤炭价格，行业基本面保持平稳。下半年煤炭综合售价低于上半年，业绩也注定比上半年更差。

2012年主流煤炭上市公司估值水平在15 倍左右，估值偏高。短期尚难指望政策明显放松以及资金面改善带来较大的投资机会，因此需关注非常规因素带来的波段投资机会。四季度即将召开“十八大”，为确保会议圆满，地方政府会加大煤矿整治；大秦铁路(601006,股吧)在9月会检修；10月下旬即将到来的季节性旺季等因素，会推高煤炭价格。若得其他因素配合，煤炭板块将会出现波段性的操作机会。

东北证券的投资策略是：9月末和10月初是他们此前预期的煤炭价格上涨窗口，在大秦线检修和迎峰度冬储煤的双重利好拉动下，煤炭价格是否适时反弹将决定二级市场走向。

东北证券行业分析师王师认为，电力、钢铁和建材等下游行业需求并未出现明显转暖，但据贸易商反馈,9月有多个地区贸易商进货意愿明显加强，产业层面也在博弈冬季用煤需求的转暖。“我们判断，9月前期煤炭库存应维持在较低水平，有益于冬季价格的上涨。港口动力煤价止跌企稳，产地坑口动力煤价波动不大。内蒙古地区月底价格开始反弹，乌海和霍林格勒地区坑口价格有5至10元涨幅。焦煤价格风险仍未完全释放，全国焦煤平均价格呈现普跌态势。无烟喷吹煤和焦煤类似，仍有继续下跌可能，价格反弹暂时难以期待，化工用无烟块煤基本止跌。”

“煤价没有趋势性上升的机会，行业评级维持同步大市-A。” 这是安信证券投资的观点。安信证券的投资建议为，煤种上相对看好动力煤和无烟煤，动力煤4季度存在小幅回升的可能，回升的空间上限为地方煤矿的成本线，预计空间为5%左右。焦煤价格下跌接近尾声，4季度逐步平稳筑底，但焦煤类公司3季度业绩环比下降幅度仍比较大，整体估值水平上升到19至20倍左右，2013年将面临比动力煤更大的供给压力。

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